深度解析：加拿大经济的 “虚假繁荣”

加拿大正用公共开支掩盖私营部门的疲软，而这笔账单的代价远不止税收。加拿大国民银行（NBC）的一份新报告警告，公共投资增速是整体 GDP 增速的两倍以上，同时也在推高借贷成本，影响从政府债务到个人房贷的所有融资。

近期更多开支转向资本项目，包括国防，但用薪资换武器并不能将债务转化为有效增长 —— 除非武器能自己生产武器。

过去十年，加拿大政府支出增速远超整体经济。报告聚焦 GDP 中的 “G” 项 —— 政府消费与固定资本投资，指出私营部门投资疲软甚至为负，全靠政府支出填补缺口。

过去三年，公共部门固定资本投资的复合年增长率（CAGR）达3.5%，是整体 GDP 增速（1.7%）的两倍以上。

银行的指数图清晰显示，这并非长期趋势，而是疫情后政府支出填补私营投资缺口的结果。

“过去十年，加拿大政府支出增速已明显超过整体经济增长。” 报告写道。

从图中可见，2020 年疫情冲击后，代表政府支出的红线（G）反弹力度远超整体 GDP（灰线），而剔除政府支出的 GDP（黑线）恢复明显滞后，凸显政府支出对经济的托底作用。

近年来，政府支出在 GDP 中的占比急剧攀升。2020 年之前，政府支出占 GDP 比重超过 25% 的情况极为罕见，仅在全球金融危机和疫情等极端下行期出现。

疫情后这一比重一度回落至历史常态附近，但 2022 年后又开始快速上升，如今加拿大经济已依赖政府支出贡献超过四分之一的 GDP。

这一趋势与美国形成鲜明对比：

自 2022 年以来，加拿大在主要 GDP 分项上均落后于美国，非住宅商业投资尤为堪忧。

NBC 指出：“政府支出增长是加拿大与美国 GDP 对比中唯一相对占优的领域，而美国其他分项的增长表现要亮眼得多。

进一步拆解 2022 年以来的累计 GDP 增速差，这一差距更加刺眼：

在所有分项中，只有政府支出（Gov't）为加拿大贡献了 **3.9%** 的相对优势，而实际 GDP、人均 GDP、消费、商业投资、出口等关键领域均显著落后于美国。

这意味着，若剔除政府支出，加拿大与美国的经济增长差距将更加悬殊。

政府支出分为两部分：消费（如日常运营、薪资）和固定资本形成（如基建、军事装备）。如今，后者正成为增长主力。

报告指出，加拿大计划大幅放缓项目支出增速，从过去十年的 8.1% 复合年增长率降至 2029-30 年的 0.5%，裁员是关键因素。与此同时，资本支出（如采购武器）却在增长，填补了这一缺口，甚至有过之而无不及。

从政府投资的结构看，国防支出（武器系统）占比在近年显著抬升：

尽管如此，NBC 也提醒，这种结构调整并非治本之策。“将薪资换成武器，更像是把拳头打在肚子上而非腹股沟 —— 痛苦稍减，但仍在受伤。” 

国防制造业虽能提供短期提振，但仍高度依赖政府需求，而非市场驱动的增长。

若没有足够强大的私营部门基础，结果只是为公众创造了更大的债务负担，还要加上利息。

信贷是基于市场的系统，供需决定成本。当借贷需求超过可用资本，贷款人就会要求更高收益；反之则成本下降。由于政府债券收益率是商业贷款、房贷等所有融资的基准，渥太华的支出狂欢不仅加重税负，还会推高所有借贷成本，进而压制住房需求、私人投资和其他对利率敏感的增长领域。

NBC 警告，这一成本不会便宜：“类似美国的扩张性政策，将使主权收益率曲线维持在相对陡峭的水平。” 报告还指出，财政负担正日益向各省转移，预计到 2026 年，省级政府将成为借贷缺口的主要推手。

从长期看，若债务用于生产性资产而非日常运营，投资者会更宽容。NBC 补充道：“随着时间推移，更高的国防开支或有助于重振加拿大制造业，该行业的全球地位已持续下滑。” 但这也只是缓解，而非解决问题 —— 没有私营部门的支撑，政府主导的增长终究是不可持续的。

加拿大用公共开支掩盖私营部门疲软的模式，本质上是一场债务换增长的游戏。

短期看，政府支出托住了 GDP，避免了更剧烈的衰退；但长期看，不断攀升的债务和借贷成本，终将挤压私人投资、抑制消费，让经济增长的根基愈发脆弱。

正如报告所言，除非加拿大能培育出更具活力的私营部门，否则 “G” 项的托底作用只会越来越弱，而账单的利息，只会越来越重。